¿Cuáles son las fortalezas y debilidades de la economía italiana? Un primer episodio (ver Il Messaggero del 12 de abril) examina la ocupación. Un segundo episodio (a continuación) se centra en finanzas públicas. Un “punto” – éste – que ha sido durante mucho tiempo el La parte más vulnerable de la economía italiana.
El gráfico muestra cuánto tiempo treinta añosLos saldos del presupuesto público han evolucionado, distinguiendo el saldo general del saldo primario (excluidos los intereses).
Del milagro a la pandemia
Comencemos con los años inmediatamente anteriores a la adhesión al euro. Como podemos ver, en En 1995, el déficit público superó el 7% del PIBpero el el saldo primario fue positivo en alrededor del 4% – lo que significa, si la aritmética no es una opinión, que la los cargos por intereses fueron un aterrador 11%. y pasa del PIB.
Pero dos años más tarde, en 1997 -el año en que tuvimos que aclarar las cosas si queríamos formar parte de la moneda única- Romano Prodi (jefe de gobierno) y Carlo Azeglio Ciampi (ministro del Tesoro) lograron el milagro: levantándose tirando de sus cordones, lo hicieron reducir el déficit respecto a 1996 en 3,6 puntos del PIB: de 6,6 a 3,0 (el famoso “drei komma null” en el que insiste el Ministro de Finanzas alemán, Theo Waigel). Allá La mayor parte de la disminución del déficit -más de la mitad- se debe a menores costos de intereses.: La credibilidad personal de Carlo Azeglio Ciampi ha sido confiscada por los mercados.
Después de empezar bien, siguió mejor y En 1999, el déficit había caído incluso por debajo del 2% del PIB.. Pero luego la economía empezó a debilitarse y durante unos años el déficit volvió a superar el límite insuperable (o, mejor dicho, insuperable). No sólo Italia: Alemania también ha abolido el “drei komma null”.
Pero el El golpe final, que también empujó el saldo primario a números rojos, fue la Gran Recesión.cuando la meritoria acción de los “estabilizadores automáticos” (con la recesión aumenta el déficit, se reducen los ingresos y aumentan los gastos de apoyo a los ingresos), permitió evitar una espiral recesiva de la economía.
Luego vino un período de lenta recuperación, el saldo primario volvió a ser superávit y, en vísperas del segundo golpe de gracia, el pandemia – los dos gobiernos de Conte vieron regresar los déficits muy por debajo del 3%.
Allá El golpe del Covid fue acertadamente sofocado, en Italia y en todas partes, por una política fiscal expansiva –un aumento histórico de los déficits– respaldada también por una flexibilización igualmente histórica de la política monetaria.. Esta vez tardó más en recuperarse, pero finalmente logramos restablecer el equilibrio primario. superávit. Y Italia es hoy el único país del G7 con superávit de balanza primaria (ver gráfico). En breve, Las finanzas públicas ya no son el punto débil de la economía italiana..
Pero volvamos al día de hoy y a lo que pasó entre el día antes de la guerra en Irán y el día después. La víspera: como muestra el gráfico, los mercados premiaron a Italia: los diferenciales entre nuestro BTP y el BTP de otros estaban en su nivel más bajodespués de un largo -aunque inconsistente- descenso. También Los rendimientos de la construcción habían caídogracias a las mejoras unánimes de la calificación otorgada por las diferentes agencias (Morningstar incluso hizo que Italia entrara en la zona “A” el pasado mes de octubre).
Pero al día siguiente los diferenciales habían comenzado a aumentar. Es comprensible que las tasas aumenten a medida que aumenta la inflación. Pero por qué en Italia aumentaron más? Veamos primero las razones y luego los remedios.
Algunas razones son técnicas y similares a aquellas que ayudan a explicar la fuerte caída del precio del oro en los últimos meses. Muchos inversores necesitaban liquidez: cualquiera que apostara a las subidas del mercado con dinero prestado se arriesgaba a “reclamaciones de márgenes” y, por tanto, tenía que abastecerse de fondos. Lo que significa que se da prioridad a la venta de un activo, como el oro, en el que resulta ampliamente rentable.
Un fenómeno similar puede ayudar a explicar la reducción de nuestros BTP en las carteras internacionales. EL Los rendimientos de la construcción alcanzan su nivel más bajo en cuatro añosy cualquiera que hubiera comprado nuestros valores en el pasado había obtenido importantes ganancias de capital y ahora podía venderlos y obtener ganancias.
El aumento de la propagación
Pero esta explicación es todavía parcial. La principal razón del aumento de los diferenciales es que una subida de tipos es especialmente perjudicial para un país con una elevada deuda pública como Italia.: esto aumenta el servicio de la deuda y empeora el déficit presupuestario. Y, dado que el aumento de las tasas está directamente relacionado con el aumento de la inflación, un país como Italia, que Depende más que otros de la energía importada.que no tiene energía nuclear como Francia y España, está más expuesta a los “dardos y flechas del destino adverso” bélicos.
Después de leer las explicaciones sobre la subida de los tipos y el diferencial italiano, ¿qué hacer? Un primer y débil remedio es técnico: En términos de gestión de la deuda, se pueden favorecer vencimientos más cortos y menos costosos para financiar déficits y reembolsos..
Mirando más atrás en el tiempo, Lo primero que hay que observar es que todo esto empezó con la guerra, y terminará con la guerra.. Como muestra el gráfico, tras el surgimiento de la “guerra”, Los diferenciales cayeron aún más cuando, en los últimos días, los mercados comenzaron a sentir los rugidos del fin del conflicto.. Una vez terminada la guerra, ya no hay ningún obstáculo que impida que las razones que habían empujado nuestros diferenciales al mínimo prevalezcan.
La firmeza en la gestión de las finanzas públicas, que, como se ha indicado, ha sido reconocida y premiada por los mercados y las agencias de calificación, debe continuar. Tasas de BTP alrededor 4% sólo son peligrosos para los equilibrios presupuestarios si continúan. Por ahora, no hay alternativa al dicho siciliano “Calati juncu chi passa la china” – o al de Edoardo: “Ha da passa’ a’ nuttata”.
Sobre todo porque están ahí. Razones estructurales sólidas para respaldar los fundamentos de nuestras finanzas públicas.. La Comisión Europea publica cada año un informe sobre la sostenibilidad de la deuda pública (“Monitor de Sostenibilidad de la Deuda 2025“) Ey los resultados siempre han sido a favor de Italia (ver gráfico).
Sería demasiado largo explicar la compleja naturaleza técnica del indicador (basta señalar que el ‘costo del envejecimiento‘ incluye todo el gasto social, desde las pensiones hasta la atención sanitaria, la protección social y la educación).
Solo ten en cuenta que Italia está considerada entre los países de bajo riesgo.: Francia, Alemania, España… están en riesgo medio, y Bélgica, Finlandia y otros están en riesgo alto. El informe se apresura a decir queesfuerzo negativo‘ asignado a Italia para responder a la ‘restricción intertemporal de las finanzas públicas“(no pregunten qué es) no es una luz verde para gastar, es sólo una observación de que hay un importante margen de maniobra si esto resulta necesario…
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