Mercado en crecimiento: no tengas miedo de las monedas estables

Los formuladores de políticas monetarias y los reguladores financieros están viendo el creciente mercado de las monedas estables con creciente interés. En la última asamblea general del Banco de Pagos Internacionales (BPI), el banco de bancos centrales, el tema se abordó en varias conferencias y paneles.

Una stablecoin, que en alemán significa “dinero estable”, es una criptomoneda digital (“token”) emitida de forma privada, cuyo valor suele estar (con excepciones) garantizado por valiosas inversiones del emisor. Las monedas estables se almacenan en billeteras digitales. La mayoría de los usuarios los guardan en su billetera, una minoría tiene un proveedor que los guarda en una cuenta de cliente.

Del valor de mercado de aproximadamente 320 mil millones de dólares de todas las monedas estables, el 99,6% son productos en dólares. Las monedas estables en euros aportan el 0,2% del valor de mercado y el resto en otras monedas. La promesa de estabilidad de la moneda estable en relación con un valor de referencia la distingue de un activo criptográfico como Bitcoin.

Las dos monedas estables más grandes son el USDT del emisor Tether con un valor de mercado de alrededor de $190 mil millones y el USDC del emisor Circle, que tiene un valor de mercado de $80 mil millones. Circle tiene su sede en los Estados Unidos; Tether se origina en los Estados Unidos, pero la empresa matriz ahora tiene su sede en El Salvador.

La cobertura de las dos monedas estables que no devengan intereses se compone principalmente de bonos del gobierno estadounidense a corto plazo. “USDT y USDC son esencialmente activos tokenizados sobre carteras de valores del Tesoro de EE. UU. a corto plazo: cada token se emite a la par contra letras del Tesoro como garantía, y el emisor retiene las letras del Tesoro subyacentes hasta que se canjean”, escribe un equipo de autores dirigido por el economista Edwar S. Prasad (Universidad de Cornell).

El euro sigue siendo insignificante como moneda emisora ​​de monedas estables. De la modesta capitalización de mercado, equivalente a unos 600 millones de euros, más de la mitad está representada por el producto EURC de la emisora ​​estadounidense Circle. La moneda estable EURAU, lanzada por emisores alemanes en el verano de 2025 y respaldada por depósitos y bonos bancarios, hasta ahora solo ha valorado más de un millón de euros. La entrada al mercado de Qivalis, un proyecto respaldado por 37 bancos europeos, incluido DZ Bank, ha sido anunciada para el segundo semestre de 2026.

La capitalización del mercado global de monedas estables dominada por el dólar ha crecido significativamente en los últimos años, aunque el impulso se ha desacelerado en los últimos meses. Esto también se aplica al volumen de operaciones: Visa informó ingresos comerciales del USDC de 1,8 billones de dólares para junio de 2026; esto fue un 125% más que en el mismo mes del año pasado. Sin embargo, durante todo el primer semestre de 2026 hay una disminución en comparación con el mismo período del año pasado. Las ventas de USDC (Circle) son tradicionalmente más altas que las de USDT (Tether), a pesar de que la moneda estable Tether tiene más del doble de capitalización de mercado.

El mercado merece atención y análisis, pero aún no es posible identificar un desafío serio al sistema monetario existente. La capitalización de mercado de hasta 300 mil millones de dólares no corresponde ni siquiera al 1% de la oferta monetaria en dólares, señaló la economista Gita Gopinath (Universidad de Harvard) en una conferencia al margen de la Asamblea General del BPI. La oferta monetaria en dólares asciende actualmente a aproximadamente 36 billones de dólares, de los cuales 19,1 billones en depósitos bancarios en cuentas dentro de los Estados Unidos, 14,5 billones de dólares en depósitos bancarios en cuentas fuera de los Estados Unidos y 2,5 billones de dólares en billetes y monedas.

Dados los temores sobre la creciente influencia de Estados Unidos debido al dominio del dólar, la discusión genera temores de que Europa se esté quedando atrás. Una mayor dependencia de la infraestructura de pagos estadounidense permitiría a Estados Unidos exportar estándares, dependencias y posiblemente su propia moneda, escribieron Christoph Burger y Joachim Wuermeling hace unos tres meses en FAZ. Y continúan sombríamente: “La dimensión geopolítica es igualmente sobria. Las monedas estables denominadas en monedas extranjeras pueden poner en peligro la soberanía monetaria. Porque si se mueve la propia moneda, el banco central pierde su capacidad de control. Lo mismo ocurre con las empresas. Quienes pagan compras, salarios e impuestos en euros también necesitan liquidez digital en euros, para evitar los riesgos, la complejidad y la incertidumbre del tipo de cambio”.

Dada la importancia actual del mercado de las monedas estables, estos temores parecen tan exagerados como la hipótesis de que Donald Trump y los de su calaña están utilizando monedas estables para crear otro gran mercado para vender bonos del gobierno estadounidense. También se pueden cuestionar las preocupaciones de los bancos comerciales de que el uso de monedas estables en transacciones de pagos internacionales hará que sus márgenes de beneficio en este sector se derritan como una bola de nieve en verano.

En cuanto a las monedas estables, los economistas también plantean la cuestión de la uniformidad monetaria. La relación de valor entre efectivo y depósitos bancarios en una moneda es tradicionalmente constante. Pero, ¿podemos confiar en la estabilidad de la relación entre el valor de las monedas estables y el efectivo y los depósitos bancarios? Frank Smets, economista jefe del BIS, no está convencido de ello en una entrevista concedida a FAZ. “Esto no siempre está garantizado con las monedas estables; sus precios pueden fluctuar y, por lo tanto, no cumplen con el requisito de uniformidad de las monedas”. (FAZ desde el 28 de junio de 2026). También existen cuestiones legales y regulatorias, por ejemplo en relación con el lavado de dinero, la financiación del terrorismo y otras actividades ilegales. El valor de una moneda estable depende de las reservas del emisor, su promesa de reembolso, la estructura legal y la confianza del mercado, dijo el presidente del Bundesbank, Joachim Nagel, en un evento en Eltville a mediados de junio.

Desde una perspectiva europea, ciertamente vale la pena preguntarse por qué el euro parece estar irremediablemente por detrás del dólar en el negocio de las monedas estables. Una pista lleva a una práctica típicamente europea que otros países como Japón han seguido: el mercado fue regulado incluso antes de que pudiera surgir. Desde el punto de vista de los reguladores, la regulación europea (“Micar”) ha sido nada menos que ejemplar, elogió Shin Hyun-song, gobernador del Banco Central de Corea y economista financiero muy respetado, durante un evento del BIS.

Pero las regulaciones diseñadas en Europa y Asia se asemejan a un hogar cómodo, bien iluminado y con buen aire acondicionado, continuó Shin. Sin embargo, casi nadie quiere vivir en esta casa. En comparación, la regulación estadounidense sigue siendo más relajada y el líder del mercado, Tether, está aún menos regulado en El Salvador. Sin embargo, los negocios se realizan en dólares. “¿Por qué las monedas estables distintas del dólar no se han establecido a pesar de un excelente marco regulatorio?” -Preguntó Shin.

La respuesta se dio haciendo referencia a un nuevo estudio del Banco de la Reserva Federal de Kansas: aparentemente, las monedas estables denominadas en dólares tienen una mayor demanda a nivel internacional de lo que se suponía anteriormente como una reserva de valor anónima, sin intereses, similar al efectivo. Los billetes, especialmente los de mayor denominación, han sido populares durante mucho tiempo como depósito de valor en muchos países. Aparentemente, la moneda estable está emergiendo como un competidor de los billetes de dólares, una parte importante de los cuales se encuentra fuera de los Estados Unidos.

Según la investigación actual, Gopinath también vio el deseo de anonimato como una razón importante para la demanda de monedas estables. Esa demanda ciertamente existe, dijo Michelle Bullock, gobernadora del Banco de la Reserva de Australia. Pero no es un fenómeno de masas. En Australia, tres monedas estables aprobadas tienen una capitalización de mercado combinada de 10 millones de dólares australianos, casi nada en comparación con la liquidez pendiente de alrededor de 100 mil millones de dólares australianos.

Una investigación del Banco de la Reserva Federal de Kansas muestra que hasta ahora se ha sobreestimado la importancia de las monedas estables como medio de pago para las transacciones. Sin embargo, los bancos se están preparando para adquirir una importancia cada vez mayor. “A medida que la regulación, la infraestructura del mercado y la participación de los inversores institucionales sigan evolucionando, las monedas estables se considerarán cada vez más en el contexto de los pagos, la gestión de la liquidez, los activos tokenizados y los flujos financieros transfronterizos”, afirma Standard Chartered Bank. Sin embargo, según un análisis presentado por el economista Wenxin Du (Harvard Business School) en la conferencia del BIS, las stablecoins no ofrecen actualmente una “solución milagrosa para los pagos transfronterizos” en términos de costes y eficiencia.

Hace años, Shin comparó la creación de las monedas estables modernas con la creación de dinero no monetario por parte del Banco de Ámsterdam en el siglo XVII. En ese momento, el banco emitía depósitos bancarios a cambio de oro y plata como garantía, lo que facilitaba las transacciones de pago. El Banco de Amsterdam, entonces una institución privada, operó con éxito hasta que violó sus propias reglas y dio demasiado crédito a direcciones cuestionables.

En un artículo con Rodney Garratt hace unos años, Shin argumentó que el futuro del sistema monetario no debería consistir en un retorno a la emisión privada no regulada de dinero como en los días del Banco de Ámsterdam, sino más bien en una tokenización del dinero en el probado sistema bancario de dos niveles con un banco central (en su mayoría de propiedad estatal) y bancos comerciales. Con el proyecto Hangang, que presentó como gobernador del Banco de Corea en el reciente foro del Banco Central Europeo en Sintra, es pionero en un mundo digital en el que los tokens compuestos por dinero del banco central, dinero de bancos comerciales y valores pueden interactuar entre sí en una plataforma.