Andrea Orcel: A la caza del Commerzbank

Una actuación de Andrea Orcel es un acontecimiento. El romano, que es director general del banco italiano Unicredit desde 2021, tiene unos modales que rara vez se encuentran, al menos entre los banqueros alemanes. No entra simplemente en una sala de reuniones. No, entra corriendo, abriendo la puerta con tanta fuerza que golpea la pared. No sólo te saluda de forma amistosa. No, suelta una risa amplia y segura de sí mismo que inmediatamente deja claro: aquí yo soy el jefe. Y, a juzgar por las miradas nerviosas de sus empleados, el hombre de 62 años puede hacer oír a su equipo en cualquier momento.

Cualquiera que esté acostumbrado a la apariencia seria de los jefes de los bancos alemanes puede encontrar esto refrescante. O tan amenazante.

En Commerzbank prevalece esta última valoración. Orcel lleva ya 18 meses intentando hacerse con el control del tradicional banco alemán. Mientras tanto, las cosas se habían calmado. Pero, a más tardar, desde el lunes pasado, las cosas parecen diferentes. Unicredit emitió entonces un comunicado que causó gran revuelo en la torre Commerzbank de Frankfurt: Unicredit tenía la intención de lanzar una oferta pública de adquisición voluntaria sobre el banco. Esto no sorprendió a quienes habían seguido la batalla por la adquisición desde que comenzó en septiembre de 2024. Entonces Orcel anunció por primera vez que había adquirido una participación sustancial en las acciones de Commerzbank, que desde entonces Unicredit ha aumentado hasta casi el 30%. Pero desde el lunes todo el mundo lo tiene en blanco y negro: los italianos hablan muy en serio.

Bettina Orlopp, directora general del Commerzbank, dijo en su primera reacción: Le sorprendió que el procedimiento no estuviera coordinado con su banco. Él debería saberlo muy bien: Orcel es un hombre al que le gusta tomar lo que quiere y es muy difícil disuadirlo. El romano es quizás el último auténtico banquero de inversiones de Europa con todo lo que ello conlleva. Con gran alegría en el riesgo. Y con absolutas ganas de ganar. Precisamente esto lo convierte en un oponente peligroso desde el punto de vista de todos aquellos que quieren preservar la independencia del Commerzbank.

Porque Orcel conoce muy bien el tema. Casi nadie ha desempeñado un papel de liderazgo en tantas adquisiciones de bancos durante el último cuarto de siglo como él. Casi nadie ha ganado tantos millones en bonificaciones. Al mismo tiempo, casi nadie parece tomarse tan en serio una frase que otros banqueros europeos tienden a pronunciar de labios para afuera: “Queremos ser un grupo bancario verdaderamente paneuropeo”. En los discursos dominicales de los políticos europeos se suele decir que el continente necesita bancos fuertes, especialmente en un momento en el que Europa necesita volverse más independiente de la potencia superior estadounidense. Se ve que a Andrea Orcel realmente le importa esto. Está realizando adquisiciones en toda Europa para hacer que Unicredit sea aún más grande.

En Alemania no sólo lo rechaza el Commerzbank, sino que Orlopp y sus compañeros de la junta directiva siempre dicen al mundo exterior que todo se examina con “mente abierta”. Después de todo, no se podía hacer de otra manera, como exige la ley sobre sociedades anónimas. Pero también hay una gran resistencia en la política. El Ministerio de Finanzas afirma: “El gobierno federal apoya la estrategia de independencia del Commerzbank”. La República Federal todavía posee alrededor del 12% de las acciones del Commerzbank. Tras la crisis financiera de 2008, la Confederación adquirió su parte para apoyar al entonces Commerzbank, que se encontraba en graves problemas. Desde el punto de vista de los contribuyentes alemanes, puede resultar sorprendente que se rechace tan claramente la posibilidad de vender a los italianos.

¿Cómo piensa Orcel romper esta resistencia? Su estrategia fue examinada en dos reuniones de los últimos días, durante las cuales respondió detalladamente a las preguntas de los analistas. El propietario de Unicredit examinó sus opciones con gran calma. Al final da la impresión de que el italiano intenta arreglárselas con una mezcla de halagos y amenazas ocultas.

Por ejemplo, afirmaciones como: “Es evidente que creemos en Alemania y en la clase media alemana” entran en la categoría de adulación. A este pequeño elogio añadió inteligentemente la afirmación de que el mercado bancario fragmentado no beneficia en absoluto a Europa ni a las economías europeas. El canciller Friedrich Merz o el ministro de Finanzas, Lars Klingbeil, no se habrían expresado de manera muy diferente. Orcel añadió tranquilizadoramente que quería resolver el estancamiento mediante un diálogo constructivo. No hay intenciones hostiles.

A pesar de toda esta supuesta moderación, no hay que pasar por alto que el italiano también salpica sus lecciones con sutiles amenazas. Un ejemplo es este: si el enfoque dialógico no ayuda, “entonces actuemos”. No puede haber querido decir una retirada, porque en otro lugar dijo: “Si no llegamos a un acuerdo, pero la opinión predominante es que debemos ir en otra dirección, entonces deberíamos hablar de esa otra dirección”. En pocas palabras, esto significa que si no se llega a un acuerdo con la dirección del Commerzbank, Orcel quiere solucionar el problema por su cuenta. “Adquisición hostil” es como la llaman los banqueros de inversión.

En una entrevista con FAS el año pasado demostró que el italiano también es un maestro de las burlas. Cuando se le preguntó si el jefe del Commerzbank, Orlopp, estaba haciendo un buen trabajo, respondió: “Creo que es demasiado pronto para decir algo al respecto. En la banca no se puede juzgar si alguien está haciendo un buen trabajo después de tres o cuatro trimestres. Eso sólo se puede hacer después de tres o cuatro años como mínimo”. Alguien que conoce a muchos de los involucrados dice: “En las relaciones personales, Andrea no ha recibido precisamente una clase magistral de negociación. Tiene tendencia a ser arrogante”.

Probablemente a nadie en Milán le sorprendió que Bettina Orlopp rechazara inmediatamente la oferta de hablar. Al fin y al cabo, Orlopp ha adoptado desde el principio del conflicto la posición de que sólo podrá mantener conversaciones si Orcel presenta con más detalle sus ideas sobre la fusión. Hasta ahora el italiano no lo ha hecho, pero ha dejado claro en repetidas ocasiones su punto principal. Orcel está convencido de que la fusión entre Commerzbank y la sucursal alemana de Unicredit Hypovereinsbank, parte del grupo italiano desde 2005, creará un banco potente para las medianas empresas alemanas. Orlopp siempre responde que el tamaño por sí solo no es un valor y que las fusiones cuestan mucha energía que luego se desperdicia en otra parte.

Esta constelación fundamental no cambió tras la oferta pública de adquisición. Desde una perspectiva técnica, Orcel se acerca a su objetivo con los últimos anuncios. Según muchos expertos, se trata de una maniobra táctica bien pensada que abre nuevas opciones. Es poco probable que muchos inversores acepten la oferta de Orcel, que representaba sólo una ligera prima con respecto al precio anterior de las acciones de Commerzbank.

Pero algunos lo harán. Por lo tanto, Unicredit superará el límite del 30 por ciento de las acciones de Commerzbank. En este contexto, la oferta pública de adquisición da a Andrea Orcel y su equipo una nueva libertad: podrán así comprar más acciones de Commerzbank en la bolsa, aumentando así la presión sobre Orlopp und Co.. Sin una oferta pública pública formal, esto no habría sido legalmente posible con el umbral del 30%.

Orcel deriva su a veces irritante certeza de victoria de la multitud de fusiones que ha orquestado a lo largo de su larga carrera. Su interés por el sector bancario nació durante sus estudios de economía y su tesis se centró en el tema de las opas hostiles. Al comienzo de su carrera, Orcel plantó la semilla del banco que dirige hoy como banquero de inversiones en Merrill Lynch. Su idea fue formar en 1998 el mayor banco italiano, Unicredit, a partir de los dos bancos italianos Credito Italiano y Unicredito.

Lo que logró en Italia, pronto lo logró en España: allí trabajó como consultor en la fusión de dos instituciones para formar BBVA, hoy uno de los principales bancos del país. Ya desde muy joven Orcel se hizo un nombre en la escena, que fue especialmente popular a principios del milenio con salarios exorbitantes. Cualquiera que consulte los rankings antiguos de bancos de inversión siempre encontrará el nombre del italiano en lo más alto.

Esto sólo se hizo evidente cuando una fusión en la que Orcel desempeñó un papel destacado salió espectacularmente mal. En 2007 orquestó la adquisición del banco holandés ABN Amro por parte del Royal Bank of Scotland. En la crisis financiera que estalló apenas un año después, este banco tuvo que ser rescatado por el Estado. Orcel, por otra parte, recibió una bonificación de 38 millones de dólares para el año, como escribió incluso el Wall Street Journal, más favorable a los negocios, en un tono ligeramente acusatorio.

Habla a favor de Orcel quien años después admitió: “Con el conocimiento que tenemos hoy, hubiéramos hecho las cosas de otra manera”. Pero no deja ninguna duda de que considera que su salario es absolutamente adecuado.

La disputa que libró en los tribunales con el banco español Santander es legendaria. Los españoles quisieron nombrar en 2018 a Orcel, que entonces trabajaba para la UBS suiza, como nuevo director general. Para el italiano, el puesto de liderazgo fue en realidad la realización de un sueño de toda la vida. Sin embargo, no quiso renunciar a algunas partes de su anterior paquete salarial. Al final se llegó a un acuerdo, o eso pensaban los españoles. Orcel vio las cosas de otra manera y discutieron sobre los detalles del contrato. El italiano no lo dudó y llevó al Santander a los tribunales.

El procedimiento también causó revuelo en el sector bancario de la época. Al final, la terquedad de Orcel no lo hizo precisamente atractivo para otros empleadores. Al final, el tribunal de segunda instancia le concedió una indemnización de 43,5 millones de euros. “Cuando Andrea está convencido de que tiene razón, no hace concesiones”, es una frase que escuchamos a menudo sobre él.

No es sorprendente que, incluso como jefe, siempre cause problemas. Una de las exigencias más famosas de Orcel se remonta a su época en la UBS: exigía a sus principales empleados entre 250 y 300 reuniones con clientes al año, lo que, según se dice, no despertaba precisamente entusiasmo. Pero las personas que tienen buenas intenciones con Orcel dicen que hoy se ha vuelto más amable. También señalan que el italiano no puede pretender ser un buen rasgo de carácter. “Con él siempre sabes dónde estás”.

Si esto es realmente cierto se verá en el conflicto por la adquisición con el Commerzbank. Orcel tiene que agradecer al ex ministro de Finanzas italiano, Pier Carlo Padoan, ahora presidente del consejo de supervisión de Unicredit, haber conseguido llegar hasta aquí. Fue él quien dirigió a la Romana en Milán en 2021, donde el propio Orcel está haciendo un excelente trabajo en opinión de sus rivales. El banco va bien en todos los indicadores clave y vale más de 90.000 millones de euros en bolsa, casi tres veces más que el Commerzbank y casi el doble que el Deutsche Bank.

¿Podrá Orcel triunfar en el Commerzbank? Los inversores críticos señalan que lo más importante será si podrá mantener a raya a sus accionistas. Orcel sólo tiene vía libre si cree en la adquisición. Los italianos, sin embargo, no quedarán impresionados por la resistencia alemana. En una conferencia financiera de los últimos días se expresó así: “Si todo el mundo dice que algo en la vida no sucederá, entonces pueden estar seguros: sucederá muy pronto”.