Caída inglesa del PIB y datos de deuda

Después de que España venciera a Inglaterra en el Mundial de 1950, el presidente de la Federación Española de Fútbol, Armando Muñoz Calero, envió un telegrama al dictador Francisco Franco en el que decía: “Hemos vencido a la pérfida Albión”. Aún no sabemos cómo terminará un posible partido entre España y Gran Bretaña durante el Mundial de 2026. Pero lo que sí sabemos, diez años después del Brexit, es que la “Pérfida Albión” marcó un gran gol en propia meta…

Durante el referéndum de 2016, Brexit ganó por estrecho margen: 51,9% de los votos. Hoy, todas las encuestas indican que un posible nuevo referéndum anularía el resultado. El problema no es sólo la inestabilidad política (¡con la dimisión de Starmer, son siete primeros ministros en diez años!), que sería difícil atribuir al Brexit. El problema reside en el comportamiento de la economía inglesa. Numerosos estudios sobre los efectos de la salida de Gran Bretaña de la Unión Europea han cuantificado las consecuencias del Brexit sobre la actividad económica en varios puntos del PIB.

EL CAMBIO DE RITMO
El referéndum, como se mencionó, tuvo lugar en 2016. Un primer gráfico analiza las tendencias del PIB en la eurozona y el Reino Unido desde entonces. Como podemos ver, de este lado del Canal el PIB aumentó más que del otro lado (sobre el Canal, un viejo chiste, que los ingleses repiten con una mezcla de superioridad y autoironía, dice: “Niebla en el Canal – el continente está aislado”). Este cambio de ritmo es significativo, dado que durante los veinte años anteriores, de 1995 a 2015, el PIB inglés había aumentado un 52,2%, en comparación con el +35,0% en la eurozona.

Un segundo gráfico se centra en las finanzas públicas, tomando como guía el saldo presupuestario estructural (es decir, corregido por la influencia del ciclo). Este indicador es más fiable que el equilibrio “normal”, en la medida en que un país en recesión ve automáticamente cómo su equilibrio se deteriora, con el aumento del gasto en apoyo a los ingresos –prestaciones de desempleo y diversos subsidios– y el colapso de los ingresos tributarios (y ocurre lo contrario durante los períodos de auge). Por lo tanto, para evaluar la “salud” de la política fiscal, analizamos el llamado equilibrio presupuestario estructural en el que las influencias, buenas o malas, del ciclo económico se eliminan mediante cálculos complejos. Como podemos ver, en los últimos años (el referéndum tuvo lugar en 2016, pero Gran Bretaña no lo abandonó oficialmente hasta 2020) el saldo estructural a lo largo del Canal siempre ha sido peor que el de la zona del euro. Y, en lo que respecta a la deuda pública, las consecuencias han sido importantes. En 2020, bajo la influencia del Covid, los presupuestos públicos se dispararon en casi todas partes. Al otro lado del Canal de la Mancha, la relación deuda/PIB alcanzó el 100% del PIB (104,8% en 2020), y en la zona del euro aumentó casi 13 puntos para alcanzar, nuevamente en 2020, el 96,1% del PIB. Pero desde entonces, la carga de la deuda ha disminuido significativamente en el “continente” (87,8% del PIB en 2026, según estimaciones del Fondo Monetario), mientras que el Reino Unido solo muestra una mejora mínima, del 103,6%.

FATIGA DE LA DEUDA
Gran parte de estas tensiones sobre las finanzas públicas pueden atribuirse al servicio de la deuda. Quienes se fijan cada día en el famoso diferencial – esta diferencia entre los rendimientos de los BTP y los de los Bunds que se ha convertido en un indicador de la confianza de los mercados en la estabilidad de nuestra economía – tal vez no sepan que esta señal, aplicada a una comparación entre nuestros rendimientos y los de los bonos ingleses similares a 10 años (Gilts), daría un resultado negativo: el Tesoro inglés debería pagar más que nosotros para convencer a los ahorradores a invertir en Gilts. La diferencia no se debe a diferentes tasas de inflación, algo en lo que Gran Bretaña no decepciona. Más bien, además de las dudas sobre la gobernanza de la economía, esto se debe a la desconfianza hacia la libra esterlina, dado que los dos valores comparados no están denominados en la misma moneda, como los BTP y los Bunds, y la libra esterlina, de hecho, se ha debilitado.

Ampliando nuestra visión al último tercio de siglo, el gráfico muestra la evolución del diferencial BTP/Gilts. Como puede ver, antes de que la lira entrara en el euro, pagábamos mucho más que por los valores ingleses. Luego, tras la adopción de la moneda única, la situación se invirtió y el BTP le costó a nuestro Tesoro menos de lo que pagó. Pero entonces llegó la crisis de la deuda soberana y nuestro diferencial se disparó de nuevo. Una vez pasada la crisis, hubo altibajos modestos, pero lo que está claro es que, desde el Brexit hasta hoy, el diferencial se ha deteriorado para los Gilts y hoy es negativo (nuestros rendimientos son más bajos) en más de 1 punto porcentual (más de 100 puntos básicos).