Sólo una tregua. Ahora hay una guerra abierta en el BCE por la próxima decisión de política monetaria. Por un lado, los halcones, encabezados por Isabel Schnabel, siguen creyendo que es necesaria otra subida de tipos para que la inflación vuelva al 2 por ciento. Por el otro, Fabio Panetta, que lanza una advertencia destinada a aterrizar directamente en el escritorio de Christine Lagarde: 2026 no es 2022 y reaccionar al nuevo shock energético con la misma receta adoptada tras la invasión rusa de Ucrania correría el riesgo de convertirse en un error de política monetaria.
Hace sólo dos semanas, en una entrevista con Die Zeit, Schnabel, miembro del Comité Ejecutivo del BCE y punto de referencia para el ala más rigurosa del Consejo de Gobierno, afirmó que “según las perspectivas actuales, tendremos que aumentar aún más los tipos de interés para que la inflación vuelva al objetivo del 2% a medio plazo”. Un mensaje claro, que sugiere que la batalla contra la inflación aún no ha terminado. La respuesta de Panetta llegó ayer. Sin citar nunca directamente a Schnabel o a Lagarde, el gobernador del Banco de Italia desmanteló de hecho el marco teórico de los partidarios de nuevos aumentos, al enviar una advertencia al presidente del BCE para que evitara embarcarse en un camino predeterminado de mayor ajuste monetario.
En su intervención en la conferencia final de la red ChaMP, Panetta recordó que el actual shock energético provocado por las tensiones en Oriente Medio presenta características profundamente diferentes con respecto al de 2022. La demanda hoy es mucho menor, los tipos de interés reales ya son significativamente más altos y el aumento afecta principalmente al petróleo, que históricamente genera efectos inflacionarios menos persistentes que el gas natural. Por este motivo, según el gobernador, Frankfurt debe evitar subestimar el riesgo inflacionario y repetir automáticamente la respuesta adoptada hace cuatro años. “El BCE debe evolucionar entre estos dos extremos”, explicó. “No debemos considerar el shock como temporal ni reaccionar como si la economía estuviera en la misma situación que hace cuatro años”. Una frase que suena a referencia directa al liderazgo de Lagarde en el mismo momento en el que se intensifica el enfrentamiento en el seno del Consejo de Gobierno entre quienes siguen favoreciendo la estabilidad de precios y quienes temen que una excesiva austeridad acabe agravando la debilidad del crecimiento europeo.
Según Panetta, de hecho, el contexto económico de la zona del euro también ha cambiado profundamente. En los últimos años, la capacidad de importación de gas natural licuado ha aumentado, los proveedores de energía se han diversificado y la participación de las energías renovables en la generación de electricidad ha aumentado significativamente.
El gobernador también señaló que las negociaciones en curso entre Estados Unidos e Irán podrían llevar los precios de la energía a niveles inferiores a los supuestos contenidos en las proyecciones de junio del BCE, lo que refuerza la necesidad de mantener un enfoque flexible. En un contexto tan incierto, concluyó, los bancos centrales deben evitar automatismos que corren el riesgo de resultar contraproducentes.
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