Nunca le creas a un banquero cuando jura que nunca realizará una determinada transacción. Ni siquiera cuando jura por lo que más ama. La historia de las finanzas enseña que las grandes fusiones casi siempre se producen tras negativas solemnes. Y el riesgo bancario italiano de los últimos dieciocho meses probablemente pasará a los archivos como la temporada en la que escuchamos más desmentidos de los protagonistas que indiscreciones del mercado. Todos negaron todo. Entonces, justo a tiempo, sucedió algo. Por este motivo, hay que leer atentamente la propuesta de agregación enviada por el Banco Bpm a Monte dei Paschi. No tanto por lo que anuncia, sino por lo que sugiere. Porque detrás de los rumores sobre una fusión entre iguales podría esconderse la conciencia de que el verdadero juego se juega ahora en otro lugar: en torno a una posible entrada en el campo del Intesa Sanpaolo de Siena.
En efecto, desde hace semanas, en los círculos financieros se viene pensando en un escenario que, hace apenas unos meses, habría sido ciencia ficción: una gran operación de consolidación liderada por Carlo Messina destinada a cerrar definitivamente el capítulo de la reorganización bancaria italiana. En este esquema, Monte dei Paschi representaría la pieza decisiva. El banco de Siena aportaría no sólo una red comercial ya restablecida, sino sobre todo su papel en el sistema accionarial que gira en torno a Mediobanca e, indirectamente, Generali. Es aquí donde la propuesta del Banco Bpm cobra un valor diferente. Porque una fusión entre Milán y Siena haría mucho más compleja cualquier operación posterior. Y esto también podría interpretarse como una medida preventiva, una forma de proteger el campo antes de la llegada de un competidor mucho más grande.
Además, hay un elemento que sigue debilitando la hipótesis de un eje estable entre Banco Bpm y Montepaschi. Y se llama Crédit Agricole. La creciente presencia del banco francés en el capital de la institución milanesa representa un factor que la política y una parte importante de las finanzas nacionales observan con evidente atención. Nadie cuestiona la calidad del conjunto francés. Pero es difícil imaginar que, en un momento en que todo el sistema crediticio italiano está en proceso de replanteamiento, el control de un polo estratégico pueda cruzar gradualmente la frontera sin que aparezcan reacciones. Ésta es una de las razones por las que la hipótesis de una gran operación llevada a cabo por Intesa suscita un creciente interés entre quienes consideran necesario mantener en Italia los principales centros de decisión en materia de crédito y ahorro.
Por lo tanto, si se analiza más detenidamente, es posible que ambos escenarios ni siquiera sean alternativos. No se puede excluir que una primera fusión entre Banco Bpm y Monte dei Paschi pueda representar un paso intermedio hacia una solución aún más amplia. En finanzas, las cajas se suelen utilizar para preparar otras cajas. Así, el centro nacido de la unión entre Siena y Piazza Meda podría convertirse en el objetivo natural de una futura oferta pública de Intesa Sanpaolo. Una operación que, en valores actuales, alcanzaría dimensiones cercanas a los 50 mil millones y que inevitablemente iría acompañada de una enorme redistribución de sucursales y cuotas de mercado. Aquí entraría en escena Bper -como ya ha ocurrido en el caso de Ubi Banca- destinado a recaudar todo lo que Antimonopolio no permitía conservar a Intesa. Un proyecto que fortalecería simultáneamente el primer y el tercer centro bancario nacional, completando así una reorganización que lleva más de una década inconclusa.
Por supuesto, todavía estamos en el ámbito de las hipótesis. Pero es difícil no entender la lógica industrial y estratégica que subyace a ellos. Mientras Europa sigue hablando de integración bancaria sin lograr construir un verdadero mercado único de crédito, ciertos países defienden y fortalecen a sus campeones nacionales. Italia, por una vez, no tendría motivos para sentirse rezagada. Sus bancos se encuentran hoy entre los más fuertes y rentables del continente. Limpiaron los balances, recaudaron capital y restauraron la confianza de los inversores.
Si el punto de aterrizaje fuera una gran Intesa reforzada por Montepaschi, un Bper que ha crecido gracias a las ventas y a una estructura estable en torno a Mediobanca y Generali, no sería la victoria de alguien contra otro. Sería la conclusión racional de una larga temporada de transición. Y tal vez una prueba de que, a pesar de tanta negación, el mercado lo había entendido todo bien antes que los banqueros.
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