Se trata de una divergencia que también surge de las expectativas de inflación a medio y largo plazo: en Estados Unidos, el 5y5y ha vuelto a la zona del 2,3%, una caída de alrededor de 20 puntos básicos desde principios de año, mostrando signos de enfriamiento, mientras que en la Eurozona -aunque en niveles ligeramente inferiores, alrededor del 2,1%- ha habido un aumento de más de 10 puntos básicos en las últimas semanas. Un movimiento que indica que en Estados Unidos el mercado empieza a tener en cuenta una desaceleración de la demanda, mientras que en Europa prevalece el riesgo de un shock de precios vinculado a la energía.
“Esta vez, el BCE parece más dispuesto a actuar que en el pasado, mientras que la Reserva Federal puede darse el lujo de esperar”. añade Cesarano. Una divergencia que también podría reflejarse en el mercado de divisas: “El dólar podría volver a guiarse en las próximas semanas por el diferencial de tipos y no por su función de refugio seguro, si prevalecen las negociaciones sobre la hipótesis de un ataque terrestre. En estas condiciones, es posible un rebote temporal del euro/dólar hacia la zona 1,18/1,20”.
Si la situación macroeconómica sigue siendo incierta, el comportamiento de los inversores también refleja esta fase de transición. Los grandes inversores institucionales necesitan confirmación antes de redefinir significativamente sus carteras. Por eso las próximas semanas serán decisivas: serán necesarias señales claras para entender si aumentar la exposición a activos más resistentes en un escenario de estanflación o seguir valorando un escenario más benigno, de aterrizaje suave o de reflación.
“El impacto del conflicto en el sector energético es tal que justifica la posibilidad de un escenario de estanflación en los próximos meses – observa Luca De Biasi, director general de Mercer Italia Sim -. Si el conflicto no se resuelve rápidamente, es posible esperar precios del petróleo aún más altos. » Un elemento que, combinado con el ya elevado nivel de gas natural en Europa, corre el riesgo de aumentar aún más la presión sobre los precios.
La cuestión central se refiere a la transmisión de estos shocks a lo largo de la cadena de producción. “Los precios de la energía persistentemente altos pueden desencadenar una espiral inflacionaria difícil de revertir. Las empresas tienden a no reducir los precios una vez que han aumentado, creando efectos duraderos sobre la inflación. » Una dinámica que recuerda mucho a lo que ocurrió en los años 70. Un escenario que permanece abierto, pero cuyas probabilidades aumentan con la persistencia de los altos precios de la energía.
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